2021年4月30日，呼和浩特春华水务开发集团有限责任公司（简称“春华水务”）发布公告称，由于公司流动资金紧张，出现部分金融机构等债务未能如期偿还的情形。公司逾期债务金额合计7.46亿元，涉及11家金融机构。春华水务应该算是市场上首个主动公告债务逾期情况的城投平台，值得深思。
为何又是内蒙古？在我们分析区域的框架中，内蒙古确实归属于排位靠后的省份。内蒙古经济财政实力较弱，政府债务负担相对较重。金融资源较弱，区域内城商行数量较少，总资产规模偏小。此外，近三年的负面信息不断。
春华水务有何特点？春华水务具有典型城投特征，其资产流动性弱、盈利依赖政府补助。春华水务自身的负面较多，包括被下调评级展望至负面、被列入失信被执行人等。2018年以来，春华水务再融资压力相对较大，资金链较为紧张，表现为筹资活动净现金流持续为负、银行授信全部使用、债券发行不畅。2021年，公司还有15亿元债券到期。
如何看待春华水务事件及市场冲击？被市场分化的区域，可能很难恢复。区域净融资转负之后，容易陷入一级与二级的负向循环，这意味着被市场分化的区域很难被重新接受，净融资容易持续萎缩。内蒙古的净融资从2018年开始转负，2020年继续大幅收缩。
当前对于信用风险的底线是不能引发系统性风险。我们理解的系统性风险是波及面足够广，也就说存量债规模大，持有的机构多。对内蒙古地区来说，可能处于边缘地带，其存量信用债规模较小，这意味着区域内的违约成本可能较小。不过存在引发其他弱区域的连锁反应的可能性，最终演变为偏系统性的风险。因而从这个角度来看，春华水务自爆债务逾期，更有引起政府关注的意味。
2021年城投相关政策边际收紧，叠加春华水务事件的发酵，会引发市场对于城投平台是否打破刚兑的担忧加深，城投债估值的两极分化可能更加极致。因此，虽然当前城投抱团特征明显，但是在靴子未落地之前，也不宜轻易下沉到净融资恶化的区域。即使短久期，估值可能也有调整风险。
