1、民间放贷者的寒冬
前阵子金融业平地一声雷：最高院与发改委联合发文，将民间借贷的保护利率上限修改为LPR的四倍，最新一期为15.4%。之前是24%以下受保护，24%-36%自愿协商，36%以上不保护，以后15.4%以上都不保护。
另一方面，个人破产法持续推进，8月26日《深圳经济特区个人破产条例》通过，相信后面会持续推开至全国。
对于多数不做生意的人来说，这两条消息就是当新闻看看，但对于全国小微企业与民间放贷者来说，未来几年是一场残酷的大浪淘沙，并将迅速淘汰一批苟延残喘的企业。
2008年金融危机中，一批本该被淘汰的落后产能在四万亿的刺激下活了下来，拖到2015年底，最典型的钢铁业与煤炭业，在每生产一吨就亏损几十块钱的情况下，那些上万、上十万员工的国营/大厂，为了稳住当地就业，稳住银行的坏账，依然靠借新还旧持续挣扎，亏损也照样生产。
为了不让这些落后、没有效率的产能拖累整个经济发展，龙村下大决心推动了一次“供给侧改革”，把2008年金融危机以来累积的低效产能强制出清。几十万员工的大厂，该下岗下岗，银行该坏账坏账，完成了一次对国营企业、大型传统企业的大清洗。
2020年的新冠疫情重创全球经济，倒逼龙村再一次大刀阔斧地推进经济改革。这次民间借贷利率的保护上限大幅下调，叠加个人破产法，便是对民间低效、落后小微企业的全面清洗。改革开放40年到了今天，草根领域能赚钱的地方基本都处于激烈的红海竞争，低端行业难以有丰厚的利润，拿着24%的利率要如何做生意？如果你开个饭馆、开个小工厂，做的生意没啥技术含量、对整个社会可有可无，还在靠月息两分三分的高利贷周转资金、苟延残喘，那就干脆让你倒闭好了，提升整个社会的效率。
另一方面，站在放贷方的角度来看，同样是对民间放贷者的大洗牌。
古时候地主放贷可以要求父债子偿，可以拿人家女儿作抵押，夏洛克可以要安东尼奥两磅肉。进入现代文明社会后不能暴力催债，很多小微企业没资产可供抵押，放贷者还可以靠高额利息搏一搏，就算他生意失败，这条数他也得背一辈子。但今后，不但利息低，而且借钱的人可以大大方方地宣布破产，钱，不用还了！法院对债主的保护越来越有限。
为了15%的利息，本金可能血本无归，风险收益比实在太低。相信一大批民间放贷机构/个人势必将退出放贷领域，民间资本将流向更有效率的领域比如股市和基金。
但是。小微企业的融资需求还是在的，今后要借钱更难了，有没什么办法？
有的——租赁！
2、租赁行业的优势
租赁行业，简单来说就是把机器/设备租给企业，产权是放贷者的，而使用权给企业。企业想发展、想扩大生产又没有钱，没关系，不借钱给你，借机器给你。
相比直接用钱放贷，这样做有几个好处。
第一是解决企业没有抵押物的问题。放出去的那些机器就是抵押物，企业经营不善就把机器收回来，这一点非常重要，因为民间小微企业最难的就是没有抵押物问题，银行想放贷给他们也放不了，民间放贷机构只能依靠提高利息平衡风险，租赁模式可以找到平衡点。
第二，企业优先偿债。欠钱、拖欠货款，工厂还在那里，还可以继续生产。但如果拖欠租赁公司的钱，机器被搬走了可就别想再赚钱了。所以除非到了生意没法做，不然拖厂家的钱、拖银行的钱也不能拖租赁公司的钱。从“不良融资租赁资产率”来看，江苏租赁0.87%的“坏账率”放整个银行业里是最低水平（相比银行的不良贷款率）。
第三，资本流入扩张型企业。菜头以前做小生意的时候就吃过亏，赊账给经营不善的小厂，结果他一遇到困难我也跟着倒霉。所以放贷者也一定要把钱借给欣欣向荣的公司，避开行将就木的。而企业增加机器/设备，显然是处于扩张期、前景较好，租赁行业的业务模式使得它自动筛掉了经营不善的企业。
第四，资本流入实体经济。相信每个人身边都有不少例子，一些小企业主，赚了点钱就去挥霍，特别是赌博，等生意不好做了就干脆转移资产当老赖，所以民间放贷机构面临的风险特别高。而租赁公司把机器租给企业投入生产，确保了资本直接流入生产环节不被挪做他用。
第五，与上下游产生协同作用。江苏租赁的上游很多是国际大厂，他们原本就有十分完善的销售网络，江苏租赁跟厂家及经销商建立合作关系后，他们的客户在采购时江苏租赁就凑上去问一句：需要分期付款吗？——这一点就跟买车时给你提供分期业务的金融公司差不多。业务可以迅速扩张，而且获客成本低廉。
3、专注小微企业
江苏租赁被业内视为奇葩，人家银行下面的租赁部门做上亿的单子，江苏租赁比不上财大气粗的银行，但再不济好歹也是一家高大上的上市公司，背靠国资、国际金融巨头，结果手里居然接了一大批几十万的单子，跟民间戴着金项链的典当行老板抢生意......
据公司半年报披露，2020上半年，公司投放合同数近2万笔（是上年同期的近4倍），单笔融资额不到200万元。更加专注小微企业业务。
正因如此，如今龙村出手大力清场民间放贷，菜头更加坚定地看好江苏租赁的业务模式。
4、业绩与成长质量
江苏租赁过去10年处于高速成长期，营收、净利润已连续10年保持增长，而且未来还有广阔成长空间。
公司自2018年上市，上市后近三年继续保持20%以上的高速增长，但股价却一直处于下行通道，估值从上市之初的20倍杀至10倍。
一开始菜头把股价表现简单理解为融资租赁同属金融业，只能与银行同享一个水平的估值。但后来发现市场的担忧可能是另一个点：“坏账率”（即“不良融资租赁资产率”，银行对应的指标是“不良贷款率”）。
与银行一样，江苏租赁放出去的租赁资产分为五类：
（截图自公司2020半年报）
其中“次级、可疑、损失”计入“不良融资租赁资产率”，而“正常、关注”两类不归为不良资产。
那么，放出去的资产，怎样算关注，怎样划入次级以下？他们报表上想填多少就填多少有很大的主观调节空间，其中“关注类”是最为暧昧的分类，可以影响投资者最关注的“坏账率”指标，以及净利润。
银行也是如此分类，市场上很多投资者都不相信银行的坏账率才1%-2%，要远高于此，所以银行的估值长期处于低位无人问津。
江苏租赁自2018年上市，上市后“关注类”应收融资租赁款便大幅飙升：
2017年：4.36亿
2018年：17.52亿
2019年：29.51亿
2020上半年：30.59亿
与此同时，江苏租赁的“坏账率”从2018年的0.79%上升自2020上半年的0.87%。
很多公司上市前都有美化财务的需求，上市后再通过会计手段慢慢消化掉（很多财技完全合法合规），如今江苏租赁上市两年半了，2020半年报上的“关注类”资产也稳住了，希望后面财务质量能更高，得到更多投资者的认可。
总的来说，江苏租赁的生意模式菜头十分认可，“坏账率”的问题也在向好，目前较为担心的点是疫情对宏观经济的冲击对造成公司的影响有多大，有待第三季度继续观察。
当然，对公司长远的发展还是挺有信心的，从几个月前已建仓，继续持有跟踪。
祝大家发大财。
