1. 4月地方债发行放缓，部分地区利率上浮超过40bp
4月地方债合计发行2267亿元，较3月出现了较大幅度回落。新增债发行量骤降是4月地方债整体发行量缩减的主要原因。4月一般债发行1321亿，专项债发行945亿，其中新增债券1093亿，借新还旧债1174亿。
1-4月地方债合计发行1.6万亿，约合18年全年发行量的39.1%。提前下放的额度剩余不多，且各地新增限额并未完全下达，这可能是4月地方债新增量骤减的主要原因。在各地新增限额下发后，发行量可能会有所回升。在目前的发行节奏下，我们维持年内整体节奏较为平滑的判断。
在发行利率方面，部分地区地方债发行利率较基准利率上浮超过40bp。近期利率债一级市场整体需求偏弱，呈震荡上行趋势。地方债发行利率局部上浮可能还与地方债务率，及地方银行的配置力度相关。1月29日以来上浮利率超过40bp的地区普遍资质较弱、债务率较高。
分地区来看，地方债发行的地区分化较为明显。从1-4月发行总规模来看，37个债券发行人合计发行地方债391只，江苏发行规模高达1357.6亿。
分用途来看，4月投向土储和棚改的新增专项债规模合计514.7亿，占新增专项债的80.8%。4月仅有不到122亿新增专项债流入基建投资。
2. 二级市场活跃度较3月下降，一般债活跃度仍高于专项债
从银行间债券市场成交情况来看，4月地方债活跃度仍维持在较高水平，但较3月有所下降。截至4月30日，4月日平均成交量较3月的499亿下降至430.1亿，这可能与4月利率债整体需求偏弱有关。
分地区来看，4月地方债二级市场交易地区分化较为明显，多数地区一般债活跃度高于专项债。辽宁、青海、北京、上海、安徽的地方债较为活跃，均有13%以上的存量债在二级市场交易。
从剩余期限来看，4月地方债二级市场交易以5年以内为主。地方债发行多为5年、7年、10年，指向二级市场偏向于交易短期限的地方债。
从地方债一二级市场利率来看，2月以来，各期限地方债的成交利率普遍来说高于一级市场发行利率，缺乏套利机会。本月利率上浮超过40bp的地方债期限大多为7年、10年和20年， 7年与10年期地方债的发行利率逐渐向成交利率相靠拢。
从现券市场成交周度数据来看，4月大型商业银行、政策性银行和股份制银行整体减持地方债，城商行和农村金融机构增持地方债。
风险提示：政策调整超出市场预期。
4月地方债发行放缓，部分地区利率上浮超过40bp
4月地方债合计发行2267亿元，较3月出现了较大幅度回落。新增债发行量骤降是4月地方债整体发行量缩减的主要原因。4月新增地方债发行规模较3月的4866亿减小至1093亿，借新还旧债较3月的1379亿减小至1174亿。
4月一般债发行1321亿，较3月的2335亿减少1013亿，专项债发行945亿，较3月的3910亿大幅减少2965亿。从对社融的拉动方面来看，新增专项债4月仅发行637亿，较3月的3563亿大幅减小，预计4月新增专项债对社融的支撑作用较小。
截至4月30日，今年地方债合计发行1.6万亿，约合18年全年总发行量的39.1%。今年新增一般债和新增专项债分别发行5643亿和7232亿，较提前下放的额度剩余157亿和622亿[1]。提前下放的额度基本使用完毕，且各地新增限额并未完全下达[2]，这可能是4月地方债新增量骤减的主要原因。1-4月新增一般债和新增专项债的发行量分别占全年计划发行的60.7%和33.8%[3]，这意味着已发行的新增一般债已超过年内计划发行量的一半，而新增专项债剩余66.2%待发。在各地新增限额下发后（往年各地新增限额在5月左右下达完毕），发行量可能会有所回升。在这样的发行节奏下，各地方政府今年的发债压力较去年减小，出现“扎堆”发行的可能性较小，我们维持年内整体节奏较为平滑的判断。
在发行利率方面，4月部分地区地方债发行利率较基准利率上浮超过40bp。2019年1月29日之前发行的42只地方债均较基准利率上浮40bp，之后地方债的发行投标利率普遍较基准利率上浮25-40bp。截至4月30日，4月共有19只地方债发行利率上浮超过40bp。我们在此前的报告《内蒙古债上浮50bp，地方债发行还好吗？》中曾提到，2月中旬以来利率债整体呈震荡上行趋势，叠加近期缴税压力与市场流动性偏紧的影响，利率债一级市场整体需求偏弱。从地方债一级市场来看，4月地方债投标申购热情较前期有所降温，投标倍数相对降低，因此出现部分地方债上浮利率超过40bp并不意外。
发行利率局部上浮可能还与地方债务率，及地方银行的配置力度相关。从财政经济数据来看，1月29日以来上浮利率超过40bp的地区普遍资质较弱、债务率较高，这意味着在整体利率债市场需求偏弱的情况下，综合实力较弱的省份或地区可能需要付出更多的溢价率，以补偿投资者对流动性的顾虑，而这些地区的“超额”上浮利率并未对地方债整体发行造成影响。此外，配置地方债需占用银行资本金，对于海南、内蒙古等银行资本金较小的地区，较高的票面利率对银行更有吸引力。
分地区来看，4月份共14个地区发行地方债，各地区主要以发行新增债券和借新还旧债为主。从债券类型来看，陕西、江苏、贵州和广东仅发行借新还旧债，河北、黑龙江、吉林、内蒙古和大连仅发行新增债券，其余5个地区均发行借新还旧债和新增债券。从发行规模来看，陕西和江苏的发行量均超过300亿，占4月发行总规模的31.5%，而甘肃和大连均未超过50亿。
从1-4月发行总规模来看，37个债券发行人合计发行地方债391只，江苏发行规模高达1357.6亿，占总发行规模的8.3%。湖北、四川、广东、浙江和山东的发行规模也较大，均超过800亿，而厦门、宁波、大连、新疆生产建设兵团和西藏的发行规模均不超过100亿，地方债发行的地区分化较为明显。
分用途来看，4月投向土储和棚改的新增专项债规模合计高达514.7亿，占总新增专项债的80.8%，流向基建投资的新增专项债占比不到20%，指向4月新增专项债对基建的拉动有限。今年以来，每月土储和棚改的合计发行规模占新增专项债的比例一直较高，4月这一占比进一步由1季度的72.3%增加至80.8%，叠加4月新增专项债合计规模仅636.7亿，指向4月仅有不到122亿新增专项债流入基建投资。
二级市场活跃度较3月下降，一般债活跃度仍高于专项债
从银行间债券市场成交情况来看，4月地方债活跃度仍维持在较高水平，但较3月有所下降。截至4月30日，4月日平均成交量较3月的499亿下降至430.1亿，这可能与4月利率债整体需求偏弱有关。从债券类型来看，一般债整体活跃度仍高于专项债。从2019年1月以来，一般债的成交量常在专项债成交量的2倍以上。
分地区来看，4月地方债二级市场交易地区分化较为明显。辽宁、青海、北京、上海、安徽的地方债较为活跃，均有13%以上的存量债在二级市场交易。广西、厦门、宁波、大连、西藏、青岛、和福建在二级市场交易的存量债均不超过1%。
从债券类型来看，多数地区一般债活跃度高于专项债。辽宁、北京、上海等12个地区的活跃专项债比例高于一般债，其余25个地区的活跃一般债比例高于专项债。
从剩余期限[4]来看，4月地方债二级市场交易以5年以内为主。截至4月30日，剩余期限在3-5年间的地方债成交规模和数量分别占总成交的32.2%和35.8%，其次活跃的为剩余期限在1-3年和1年以内的地方债，成交规模和数量合计约为42.8%和42%，剩余期限5年以上的地方债成交规模和数量占比均不超过25%。而地方债发行多为5年、7年、10年[5]，指向二级市场偏向于交易短期限的地方债。
从地方债一二级市场利率来看，2月以来，各期限地方债的成交利率普遍来说高于一级市场发行利率[6]，缺乏套利机会，也说明当前一级市场的发行利率仍偏低。我们将2018年8月至今的地方债分期限计算发行利率并与成交利率进行比较，发现套利空间仍旧较小。本月发行利率上浮超过40bp的地方债期限大多为7年、10年和20年，对应到图形上可以发现7年与10年期地方债的发行利率逐渐向成交利率相靠拢。
从现券市场成交周度数据来看，4月大型商业银行、政策性银行和股份制银行整体减持地方债，城商行和农村金融机构增持地方债。19年以来，在现券市场交易中，大型商业银行和政策性银行第一季度对地方债不断增持，4月份开始转增为减。股份制银行基本上一直处于不断减持的状态，4月的减持比例不断增大。城市商业银行除2月中下旬减持地方债外，其余时期均采取增持地方债的措施。农村金融机构则一直增持地方债，且目前这一状态暂未发生改变。
