在今年的转债发行高峰中，新发转债的上市价格普遍较高，破发情况鲜有发生，参与打新也成为了投资者的一致选择。在旺盛的市场需求下，热门新券上市初期的价格和溢价率也普遍较高，导致其在二级市场的性价比偏低。
然而，随着近期市场情绪的转变，3-4月上市新券的表现开始出现明显分化，部分优质新券的性价比正在回归。
回顾1-2月上市的新券，由于当时权益市场正处在单边上涨阶段，这部分新券上市初期的价格也普遍走高。而对于3-4月上市的新券而言，由于此时权益市场行情已转为震荡上行，市场波动加剧，这部分新券上市后的平均涨幅也较1-2月上市的新券明显减弱。
在转股溢价率方面，权益市场情绪的转变，除了影响转债正股价格外，也反映在了转债的估值压缩上。对于3-4月发行的转债，在正股价格存在回调压力的同时，其转股溢价率也在趋于收窄。
近期新上市转债表现的分化为现阶段的转债市场带来了两点值得注意的变化：
第一，相对年初“仓位为王”的投资策略，现阶段在仓位选择上应该更加谨慎。
第二，随着权益市场的波动，部分前期溢价偏高的新券正在向更合理的价格区间回归。
转债策略：
随着市场情绪的边际趋弱，转债行情也随权益市场一起进入了Alpha阶段。目前转债行情随权益市场一同转向震荡，新券的Beta机会减弱，Alpha阶段已至，择券的重要性提升。在市场整体调整和估值压缩的过程中，部分优质新券的性价比回归，值得关注，例如通威转债、平银转债等。
随着市场情绪的转变，新发转债的打新也不再具有“100%”的收益保障，需要更多考虑正股基本面情况。不过与此同时，后续优质新券上市后的性价比可能较前期有所改善，上市初期高流动性的吸筹机会仍然值得关注。
风险提示：权益市场调整超预期。
发行高峰中，新发转债上市价位走高
今年年初，可转债迎来了发行高峰。截止2019年4月30日，今年新发行的公募可转债数目已达49只，总规模高达1472.9亿元，已接近2018年公募可转债发行总规模（787.5亿元）的2倍。
在今年的发行高峰中，新发转债的上市价格普遍较高，破发情况鲜有发生，参与打新也成为了投资者的一致选择。回顾去年，在2018年发行的77只转债中，有35只在上市首日破发，对应破发率达到45.5%。尤其是在市场情绪较为低落的5月至9月，其间发行的29只转债中，有22只在上市当天跌破面值，对应破发率高达75.6%。
而进入2019年之后，随着市场情绪的大幅好转，新券上市价格大多处在较高位置。截止2019年4月30日，年内新上市交易的48只转债中仅有4只首日价格低于100元，并且自2月18日的平银转债（首日收盘价114.07元）起，直至4月30日的鼎胜转债（首日收盘价为96.5元，主要原因还是近期权益市场出现了较大幅度调整），其间所有上市新券均未破发。随着新券上市价格持续走高，市场也长时间维持着“逢新必打”的高涨热情，新券中签率被压制在低位。
在溢价率方面，部分热门新券的上市初期溢价率也普遍较高。以我们此前推荐的通威转债（主体信用评级为AA+）为例，其上市首日收盘价达到119.9元，平价为106.35元，对应上市首日转股溢价率为12.74%，成为当日平价水平在103元以上的转债中转股溢价率最高的。平银转债、中信转债等发行规模较大的银行类转债也是高溢价新券的典型代表。
热门新券上市初期的高溢价使得投资选择略显尴尬。一方面，在确定性较高的打新收益下，新券申购火热，市场中签率普遍较低，即便是在前期协会发文修正多账户申购等漏洞后，打新能够获配的金额也仍然很低。另一方面，在年初市场情绪的不断升温中，存量债中性价比较高、流动性好的优质标的较少，使得市场对于新券上市初期流动性充足的配置机会尤其关注，而这也进一步推高了新券上市初期的价格和估值，导致热门新券的性价比也相对较低。
进入3月后，新发转债表现明显分化
从近期上市新券的后续表现来看，权益市场环境的切换，对于新券上市后的表现影响十分明显。从平均水平来看，1-2月上市的新券，由于上市时间正处于年初权益市场情绪的高点，上市后价格普遍持续上涨。这部分新券在上市20个交易日后的平均涨幅可达7.4%。
然而对于3-4月上市的新券而言，由于此时权益市场的单边上涨行情已经转为震荡上行，市场情绪较年初高点略有降温，这部分新券上市后的平均涨幅也较1-2月上市的新券明显减弱。从平均水平来看，3-4月上市的新券，在上市后5个交易日和10个交易日的平均涨幅均为负，20交易日后的涨幅也并不显著。
从3-4月上市新券的累计收益率曲线来看，其上市以来这些新券（上市日期为T日）的后续表现存在较大分化。大部分新券在上市5-10个交易日后累计收益率转负。即便是部分前期涨势较高的转债，如富祥转债，长青转2等，累计收益率也在后续权益市场的调整过程中逐渐下行至0轴之下。
在转股溢价率方面，整体来看，权益市场情绪的转变除了影响转债正股价格外，也反映在了转债的估值压缩上。理论上，随着转债价格的上升，其转股溢价率应该趋于收敛。但从今年的新发转债来看，对于1-2月上市的新券，在高涨的市场情绪下，不仅正股价格持续走高，转债的转股溢价率也整体上升。而对于3-4月发行的转债，市场情绪的边际回落也对新发转债的估值水平造成了影响，在上市10个交易日后，新发转债的转股溢价率整体收窄。
3月后新上市转债的后续表现为现阶段的市场带来了两点值得注意的变化：
第一，相对年初“仓位为王”的投资策略，现阶段在仓位选择上应该更加谨慎。回顾年初，在单边上涨行情下，新发转债上市后也多呈持续上涨趋势，叠加转债上市初期优先认购股东集中出手等情况，新券关注度往往较高，对后续涨势形成支撑。因此，在年初的市场环境下，仓位的重要性大于择券，一些正股基本面支撑较弱的转债也会在“消灭底价转债”和“吸筹拿量”的趋势中上涨。然而进入3月后，随着权益市场震荡幅度的加剧，新券上市后的走势也存在较大不确定性，在当前的市场环境下，即使是上市初期流动性相对充足的新券，也需要更加精细的挑选。
第二，由于今年新发转债的上市价格普遍处在较高位置，许多新券在上市初期的性价比其实并不算高。然而，随着权益市场的波动，部分前期溢价偏高的新券正在向更合理的价格区间回归。
分个券来看，对于今年上市的新券，从上市首日起至4月30日，其转股溢价率普遍发生了较大变动，部分前期高溢价的新券已经逐渐显现出投资机会。例如前文中提到的通威转债，目前转股溢价率已由上市首日的12.7%下降至3.7%，转债收盘则与上市初期相仿，叠加近日光伏政策落地，现半年国内需求释放的边际利好，通威转债的性价比较上市初期明显提升。前期关注度极高的平银转债等，转股溢价率也回落至较低水平，性价比显著改善。
转债策略：Alpha阶段已至，部分优质新券性价比回归，值得关注
随着市场情绪的边际趋弱，转债行情也随权益市场一起进入了Alpha阶段。目前转债行情随权益市场一同转向震荡，新券的Beta机会减弱，Alpha阶段已至，择券的重要性提升。截至4月30日，中证转债指数已由4月初340元的高点回落至320元左右，下行幅度约合5.7%，大于同期上证综指（下调5.1%）和沪深300（下调3.4%），指向存量债的估值正在压缩，前文中的新券估值统计也印证了这一趋势。在市场整体调整和估值压缩的过程中，部分优质新券的性价比回归，值得关注，例如通威转债、平银转债等。
此外，4月30日上市的鼎盛转债首日收盘价为96.5元，成为了2月下旬以来首只破发的转债，这意味着，随着市场情绪的转变，新发转债的打新也需要更多考虑正股基本面情况。不过与此同时，后续优质新券上市后的性价比可能较前期有所改善，上市初期高流动性的吸筹机会仍然值得关注。
