编者按：本文对近十年融资租赁发展的现状进行梳理总结与分析，同时对融资租赁中国融资租赁业现行主流经营模式下存在的若干问题的反思，并给出自己的建议，同时也对中国融资租赁的未来作出预判。
程东跃一作者
个人简介-浙江大学管理学博士，浙江大学兼职导师。曾任浙江金融租赁公司（现为华融金融租赁公司）总裁、党委书记，交银金融租赁公司总经理、党组成员，广州越秀租赁公司总经理、董事长兼广州越秀金控集团副总经理。现任浙江大学融资租赁研究中心理事长，中国融资租赁（西湖）论坛执行主席，中国融资租赁三十人论坛理事。
1背景
从上世纪八十年代初，以租赁方式引进第一架波音飞机，中国东方租赁公司成立，已是几起几伏，个中酸甜苦辣、风风雨雨，在业界早已为人熟知。以2007年第二版《金融租赁公司管理办法》出台为标志，近十年来，中国融资租赁业迅猛发展。截至2017年底，各类融资租赁公司注册家数近9100家，注册资本达3.2万亿元，合同余额规模超6万亿元。行业的税收、监管、法律、会计等四大支柱构架基本形成，行业的发展环境得以配套完善。各级政府逐步认识到融资租赁业发展对国民经济发展的功能与作用，各地方政府也先后出台扶持融资租赁发展的专项政策和优惠条件。上海、天津、广东融资租赁业发展的三极格局已经形成，同时也带动其他省市，尤其是沿海经济发达地区的融资租赁发展。
同时行业中也涌现了一批具有专业化、特色化、差异化、国际化、投行化的融资租赁公司。诸如，工银模式、交银模式、狮桥模式、中关村模式、国药控股（中国）租赁公司模式等等，对行业的健康和可持续发展起到良好和示范作用。融资租赁公司的资金端也从单一的银行贷款向银租联动、投租联动、信租联动发展，保险、基金资金也逐步介入融资租赁业也开始出现由间接融资向直接融资方向的发展，租赁资产ABS规模出现快速增长，同时也涌现一批在境内外独立或整体上市租赁公司（包括新三板）。
更令人憧憬的是，国家经济发展战略政策与导向，予以融资租赁业更大的发展空间。中国传统制造业的转型升级、国家关于高端装备制造业4.0版规划、一带一路、供应链金融、跨境及离岸租赁、军民融合、长住公寓等等，对中国融资租赁业发展带来极大的机遇与挑战。
2中国融资租赁业现行主流经营模式下存在的若干问题的反思
中国融资租赁业现行主流经营模式下存在的若干问题：
1.业务模式单一，过度同质化竞争，聚焦价格战，边际收益下滑，两极分化严重。
2．发展规模与市场渗透率不成正比，大大削弱了融资租赁对国民经济发展的真实贡献度。
3.对实体经济的市场细分包括但不仅限于对行业或产业的上中下游链、各类设备、客户端的缺乏深入分析与研究而导致对实体经济“望而生畏”。
4．规模攀比，“规模为王”现象普遍存在。这种状况下引发的问题是：（1）比规模、拼价格，边际收益下滑；（2）陷入资本充足率陷阱。规模上去了，自然杠杆上去了，要再上规模，只能增加资本金，周而复始，则资本充足率、高杠杆始终是一道横亘在我们一大批融资租赁公司在“垒规模”的同时面临的不可规避的难题；（3）过度同质化竞争下的“垒规模”，必然导致在后期发展方向调整，业务结构调整以及转型升级上基本成为空谈，也就是我们常说的“尾大不掉”；（4）在现行经济、金融政策等环境下，以及在追求“规模为王”的行业环境下，过度同质化竞争必然导致风险积聚；（5）“名义租赁物”的过度滥用，乃至虚拟租赁物并生了大量的合法、合规性风险；（6）盈利模式单一，倚靠“滚雪球”方式，支撑历年的业绩，“重资产”现象极为普遍；（7）缺乏创新动力，经营模式更多是依赖“被动式”惯性思维进行；（8）缺乏主动的流动性管理。
大额租金逾期、汇率或利率市场大幅波动、资产负债期限错配等都有可能诱发流动性风险。租赁公司流动性风险成因：
（1）融资结构，租赁公司资金80%以上来源于商业银行信贷，这意味着，当商业银行遭遇流动性风险或周转、调度需要出现无法对接或抽贷时，租赁公司几乎只能“坐等传染”，租赁公司除了自救或股东救助外几乎别无他法。
（2）业务结构，目前租赁公司的业务模式以售后回租为主，直租为辅。租赁资产主要集中在交通运输设备、建筑工程设备、工业装备和基础设施不动产等方面，租赁公司的资产流动性普遍较差。
（3）短借长用，融资结构及期限的错配、融资集中度过高等。租赁公司的资金主要来源于银行借款，平均期限在一到三年不等，但租赁公司的项目期限一般在三年以上，“短借长用”导致期限错配严重，加上普遍存在的融资结构的单一化，为租赁公司的流动性风险埋下隐患。
（4）赚取息差是大部分租赁公司的盈利模式，而资产负债期限错配又是赚取息差的重要来源，加之负债端集中度高，资产端流动性差，租赁公司面临的流动性风险比银行高的多，但防范和应对流动性风险的措施却极为有限，凸显租赁公司流动性风险管理的脆弱和迫切。
（5）外部因素：宏观经济、政策因素,包括：经济周期、货币政策、利率政策和外汇政策等对市场流动性及租赁公司本身流动性的影响。金融市场因素：包括市场结构、市场机制、行业竞争以及季节性、临时性、制度性和技术性因素等对市场流动性及租赁公司本身流动性的影响。
（6）经营管理因素：包括资产质量恶化、过度扩张、资产运营效率下降、经营计划和预测问题、资金调度问题、融资能力和成本变化对租赁公司流动性的影响。
（7）缺乏对流动性风险压力测试，“现金流风险管理”是租赁公司正常经营状态下的一种现金流缺口测算工具，是一种以定量分析为主的流动性风险分析方法，通过测算租赁公司在假设的极端不利情况下现金流缺口以及风险指标的变动，对可能出现的流动性危机进行评估预警，进而采取必要措施防范风险进一步恶化，包括现金流限额的制定、融资应急计划的设计等。
（8）其他因素：流动性风险与信用风险、市场风险、操作风险、合规风险、声誉风险、战略风险等其他风险存在很强的相关性，其他各类风险的发生都有可能对流动性风险产生传导效应。
（9）出于股东诉求及业绩考核压力，以及部分公司股东（包括上市公司）兴办融资租赁公司的短期性利益动机，导致一大批融资租赁公司决策层管理的短期性目的较为普遍。
5.融资租赁行业从业人员整体素质有待提高。融资租赁行业合格从业人员应当是“复合型”人才，其理论知识和实践经验应涵盖对市场、产品、贸易、财务（金融）、会计、税收法律等等，且需要持续学习。
6.构建良好基础资产池，以及对期限管理的重要性性认识不足，多元化融资与融资创新成为“空中楼阁”。基础资产池首先是公司各类存量租赁资产的总和。良好的基础资产池有以下几个特点：
（1）可变现能力强（流动性），公司一旦形成“重资产”格局，会直接影响公司经营资金的良性循环；
（2）租赁物的通用性、先进性、保值性和处置空间；
（3）客户情况的了解、穿透性管理（看得见、管的住、穿透式管理，了解最终资金流向、客户的动态情况），简单说，就是对租赁物及相应客户刨根问底，做到心中有底；
（4）客户集中度。
7.对专业化、综合化经营思路认识不足，忽视专业化与综合化经营的矛盾。我们强调租赁公司要走专业化道路，方向没问题，但不能简单、机械理解。专业化要体现：
（1）投向专业化，这是大家容易取得共识的；
（2）交易模式—租赁产品的多元化和灵活性，切实满足客户的需求；
（3）穿透式运营与管理，对行业及行业产业链各端有深刻理解和分析，在此基础上进行客户梳理分类，发掘各端客户的特点和需求，包括对行业发展的周期性、成长性等分析；
（4）产业链中各端客户及资产的结构合理分布，实行资产管理的专业化；
（5）准入门槛、评审批流程、风险管理决策、相关制度的专业化；
（6）风险与定价的专业化；
（7）行业研究的专业化；
等等。于大多数租赁公司而言，综合化经营下客观存在以下问题：
（1）公司对宏观经济发展的周期性及政策变化的不确定性的了解，通常有滞后性；
（2）对各行业的发展动态了解与分析，具有较大局限性，不具备也不可能具有对各行业的周期性变动及行业内诸多不确定性有全面，主动深入理解和掌握；
（3）往往采用一套制度、标准、流程、风险管理要求去套用每个行业，容易产生惯性思维和惰性、被动的进行综合化经营；
（4）风险与定价的机械化；
（5）资产管理的复杂性和滞后性；
以上因素综合，在不具备综合化经营条件下，极易积聚风险；
3关于中国融资租赁业经营模式转型的基本思考
中国融资租赁业今后的发展思路、经营模式的转型面临前所未有的机遇和挑战，值得我们业内人士的重视和反思。同时，也值得我们对现行融资租赁行业主流经营模式的反思！在此，提出中国融资租赁业的经营模式应该是以创新为核心，实行垂直式，穿透式的经营模式。本文在此仅限于从理论上对这种模式做基本的阐述。
垂直式、穿透式的经营模式，就是在充分研究、分析市场细分的基础上，结合公司自身的优劣势判断，从而清晰市场（业务）定位，确定目标市场和目标客户，到如何满足目标市场或客户的需求分析，创建贴身的租赁交易结构（模式），或租赁服务（租赁产品）；从真实需求分析开始到租赁服务（租赁产品）边界扩大和功能拓展以及租赁服务的定价策略与价值链的提升；从制定和提高相应的市场营销模式、效率到决策链效率的提升；从信用风险评估到租赁服务（租赁产品）的风险定价；从目标市场（行业）及客户的生命周期分析，到租赁服务结构与租赁资产结构的动态调整和主动的租赁资产组合管理（包括租后管理）；从公司主要业务，决策指标的动态管理到风险预警系统的建立和应用；等等，实行穿透式运作和管理。而这种垂直式、穿透式模式下的运营管理的核心就是创造与创新。
垂直式、穿透式的经营模式的核心特点就是创新，此外还包括 ：（1）在专业化、特色化和中寻求差异化；（2）寻求的是质变而不是简单的量变；（3）开辟属于自己的蓝海市场并勇于站在这个市场的先列而不断改进完善；（4）是一种非零和游戏；（5）在创新、改进和完善中得到价值链的提升。
垂直式和穿透式经营模式的基本原则是：（1）循序渐进，始终保持组织及计划的精简和灵活性，在创新中竞争（即不贸然跟风式的进入一个市场），要以充分分析、理解、选择目标市场，目标客户为出发点，并专注于对已选择的目标市场，目标客户需求认识的深度与广度，开发满足目标行业、客户深度需求特性的租赁服务（租赁产品），形成专业化的经营管理决策链，并不断加以改进和完善；（2）所有失败的企业是基本相似的，而成功的企业却是各不相同，关键就在于不断创新，创新无捷径可走，它需要我们的专业与判断能力，取决于我们的决心和坚持；（3）创新绝非是一种口号，它涵盖了公司整个经营管理决策链，从市场细分分析、研究开始，寻求目标市场和目标客户，从而到交易结构设计、经营模式的确立，乃至公司的战略定位和市场定位，组织架构及文化理念、激励机制等的创新；（4）创新要具有前瞻性，主动地以创新租赁服务（租赁产品）引导实体经济的发展与创新，而不是被动的滞后的服务于实体经济。公司的创新是一个螺旋式上升发展过程。
关于垂直式和穿透式经营模式发展实施的基本思路：
（1）从一到二个目标市场，甚至一个小市场开始，专注于研究这个目标市场的特点，产业链周期等，掌握客户的真实需求，从而设计相应交易结构（产品）和经营决策的各个要素标准，并努力推进。在推进中不断改进，完善
（2）一旦公司成功地占据一个目标市场，就有条件开始发掘相关的市场。
（3）不断反思创新，对租赁公司而言，创新就是不断对自己的经营思路、模式、决策要素进行反思，也就是“自找麻烦”，不断改进完善、提高。
（4）要大胆利用和开发新的科学技术，如：互联网、大数据、云计算、人工智能等，实现经营与决策的现代化，树立自身的品牌优势；
（5）培育自己的专业人员和专业团队，培养公司的文化、优化决策要素，在发展过程中要“恪守纪律”，就是建立一个思想认识统一、执行力强的公司团队。
（6）坚决摒弃“规模为王”、短期利益的行为，努力摆脱“重资产、高杠杆”约束，转向“轻资产”和灵活合理杠杆率的经营格局，善于坚守理念和长远目标—健康、持续发展。
4关于中国融资租赁发展几点预判
1.回归本质，服务实体经济将成为行业发展的主流。服务实体，必将使得租赁公司经营模式的转型，实现以创新为核心特征的垂直式、穿透式的经营管理。
2.监管转型将倒逼租赁公司的规范化经营与管理，迫使许多租赁公司在公司战略方向、业务考核等方面做出调整。
3.从2018年下半年开始，融资租赁业将出现重组并购潮。
4.大数据、云计算、互联网、区块链等现代信息技术在租赁业内将被更多的认知和应用。
5.自贸区的扩展及功能完善，其集聚效应将进一步凸现，普遍而言，融资租赁行业的政策红利将会逐步淡化，乃至退出。
6.地方政府融资平台融资收紧、存量债务将面临极大的挑战。
7.融资租赁业的流动性风险将面临挑战（因本文前有所述，在此不再赘述）
8.后续五年，乃至更长时期，中国融资租赁业发展将呈现马拉松式态势。
近十年，中国融资租赁业规模迅猛扩张，业务经营可谓是五花八门、乱像丛生。过度的同质化竞争，名义租赁物的过度滥用，乃至虚拟租赁标的物，创新不足与过度“创新”并存等现象，表明在规模迅猛扩张的同时，也蕴积了大量的风险，租赁资产质量相对低下。当下已是中国融资租赁业经营模式转型的十字路口，大部分融资租赁都已经或将面临着转型的困局。由此而言，转型是一个渐进过程，需要一定的时间、勇气、坚持以及付出“阵痛”的代价。同时，并存的是融资租赁业的监管转型是一个规范业务，规范管理的渐进式过程，这个过程从顶层设计到尝试、探索、执行到位，也必将从外部会约束融资租赁业规模的盲目扩张。如此等等，我们认为中国融资租赁业发展在一个较长时期将是一种马拉松式的态势，换句话说，简单的外延式的规模扩张时期已经终结。
