今年以来，租赁资产证券化业务呈井喷态势，越来越多的租赁企业将资产证券化业务作为重要的融资渠道。
在11月18日举办的“2015中国租赁资产证券化高峰论坛”上，与会嘉宾普遍认为，租赁资产证券化目前也正形成一系列比较清晰的业务模式，同时模式也在不断创新，交易结构日益多样化。
结构不断创新
上海证券交易所贺锐骁表示，租赁资产证券化目前形成了一系列比较清晰的业务模式，可以预期接下来租赁资产证券化市场将步入更高速的发展阶段。
目前，很多租赁公司的资产证券化产品既有采用存量资产融资，也有采用增量资产融资；既有选择表内融资，也有实现资产出表融资的；既可以构造静态的资产池，也可以采用循环购买交易结构，以短期资产进行长期的融资，结构上的创新和运用大大增强了资产证券化这条融资渠道对于租赁行业的服务能力。
比如今年8份，广发证券资产管理（广东）有限公司（以下简称“广发资管”）发行的“广发恒进—南方水泥租赁资产支持专项计划”创造性地将增量租赁资产进行资产证券化。
“该产品是通过资产证券化把从资本市场上获得的租金和融资租赁购买设备的价款直接对接。”广发资管资产证券化负责人、中国融资租赁研究院专家委员刘焕礼在此次高峰论坛上表示。
他介绍，这种模式实现了以下两点：一是资本市场的资金直接作为证券化的筹集资金来源，直接对接风险客户。二是通过增值税的抵扣，降低了企业的融资成本。
刘焕礼还强调：“很多产品正向操作，不设夹层，提高超额覆盖，虽然会减少融资规模，但是有利于债项评级，有利于降低成本，这是平衡的过程，很多结构设计是值得总结的。”
瓶颈仍待破解
不过，在当下租赁资产证券化蓬勃发展的同时，也面临着一些制度性和技术上的瓶颈，对其扩容形成了挑战，需要监管部门和市场主体共同研究、推进、解决和突破。
贺锐骁介绍，租赁公司开展资产证券化业务以后相关的税费如何缴纳，目前暂无明确规定，各地处理方法也不尽相同。特别是在租赁行业营改增之后出现两个比较突出的问题，一个是在资产出表模式下承租人要求的发票到底开具主体是租赁公司还是SPV；第二，资产支持证券票面利息能否作为融资成本进行抵扣。这两项直接关系到租赁公司开展资产证券化业务的实际融资成本。
“还有一些法律上的问题、租赁物件所有权转让效益问题、保证金的转让问题、保险受益权受益人变更问题等，这些法律和技术上的问题都有待市场参与者和行业主管部门共同积极探索，寻找创新的解决方案。”他强调。
“租赁资产证券化是一项复杂的系统工程，涉及到承租人、出租人、资产权益人、投资人、交易所以及诸多的第三方服务机构，需要相关各方在监管法规、法律框架、财税政策、风险管控等诸多领域深入研究和创新突破。”量通租赁有限公司总经理吴斌表示。
“租赁资产证券化发展过程中，在资产、交易结构等方面会碰到各种各样的问题，这是慢慢规范的过程，信贷资产证券化已经形成了标准化的流程，操作起来非常简便。”刘焕礼强调，租赁资产证券化也会走到那一天。
基础资产最受关注
在新的经济发展阶段，由于租赁资产的现金流稳定、债权债务关系清晰，租赁资产证券化产品也越来越受到投资者关注。
光大银行零售业务部副总经理、财富管理中心主任张旭阳表示，作为投资者，对租赁资产证券化的关注点包括：第一，信用风险考量，风险水平、风险状况问题。第二，产品结构考量，包括单笔最大资产占比情况、还本付息方式等。第三，担保情况。第四，基础资产情况，包括合作机构的情况，也包括会计师、律师经验丰富与否。
“投资者更关心租赁公司对基础资产的管理能力，更关心租赁公司资产证券化产品设计对投资者利益的保护程度。”他强调。
大公评级公司结构融资总监兼评审会委员林文杰认为，目前租赁资产ABS还处在发育阶段，如果想培育好这样一个市场，尽量需要避免信用风险事件的发生，非常重要的因素是需要评级公司以及广大的投资者能够准确地识别和判别信用风险。
实际上，今年以来，随着租赁资产支持证券发行的活跃，一些变化值得关注。发起人或者原始权益人的范围明显扩大。不同租赁公司实力的差异使得风控能力、风控经验以及作为服务商的服务方面都会面临一定的挑战。同时，部分项目入池的资产分散性也相对不足。此外，资产池债务人为企业法人和自然人的集合。
“法人采用的是影子评级，自然人要考虑历史履约率的情况。租赁公司可能对于自然人逾期数据或者违约数据没有那么长时间的数据积累。”林文杰认为，如何准确地判断这些自然人的信用风险状况，无论是对评级公司还是对租赁公司来讲，都提出了一个挑战。
林文杰还表示，还有一个变化就是基础资产出现了问题或者已经出现了违约，或者基础资产在风险比较大的行业方面资产占比比较高。
林文杰表示，在评价基础资产方面有几个要点，第一是基础资产合格性。租赁贷款五级分类中正常类的贷款是没有发生过逾期的情况。第二是基础资产信用的质量，如承租人信用登记情况，另外还要考虑总的资产池里加权平均信用登记情况。第三是集中性。一般来讲，如果行业分散性越好的话，现金流保障程度越高。第四是考虑承租人回收率情况。第五是考虑基础资产现金流入情况。
值得关注的是，资产证券化交易中的信用评级作为一种揭示信用风险的信息服务，对投资决策的衡量、对资产支持证券发行人来说都具有重要的参考意义。林文杰介绍，通常对租赁资产支持证券的评级包括“一个能力、两个模型、四个方面”。
他表示，“一个能力”指的是产品的偿债能力，具体而言，基础资产产生的现金流能够覆盖产品端的每一期还本付息。这个能力需要用“两个模型”支撑，第一个模型是违约损失模型，第二个模型是现金流模型。
“违约损失模型是评级公司用来预测基础资产池到底会产生多大违约损失的，这个模型是解决总量问题的。”他表示，但对于流量问题，通过测算出基础资产端每一期现金流的流入情况，然后再跟产品端规定的每一期还本付息进行比较，来看一下资产端产生的现金流能不能覆盖产品端的损失。
最终评级要素是四个方面：第一，产品环境，最主要评价的是交易结构的设计能否保证基础资产现金流完整、安全传递到证券端。第二，基础资产，基础资产评价是用来定性判断基础资产能否足够支撑所发行证券的本息价值。第三，损失和现金流测算。第四，增信措施的评价，也就是增信措施能够在多大程度上弥补基础资产可能会产生的损失。
