亚夏汽车发布2013年三季报,2013年三季度实现营业收入12.9亿元,同比增长21%,扣除非经常性损益同比增长7%,EPS0.04元。
    主要观点
    公司13年是重要的投入期,费用压力非常大,三季报业绩同比正增长,扭转上半年负增长趋势,符合市场预期。
    1、经销商终端售价体系在2013年得以修复,终端价格相对坚挺,三季度毛利率7.0%,相比二季度6.8%明显回升,而12年同期经销商价格体系接近崩溃,三季度毛利率5.9%,环比二季度7.6%大幅下降。2013年随着汽车市场的回暖,终端售价回归正常,经销商毛利率水平回升。
    2、公司三季度费用率仍在高位5.6%,比二季度5.5%继续增长,预计14年初费用投入将出现拐点。其中,财务费用的高企拖累公司业绩,财务费用率由一季度的1.2%持续攀升到三季度的1.4%,而去年三季度财务费用率为1%。
    3、三季度的库存压力同比、环比均下降显著。公司前三季度库存上升1.7亿,2012年同期上升2.2亿,公司库存压力较2012年显著缓解。
    4、公司全资子公司已经获得第十一批内资融资租赁资格,14年进入业绩释放期,融资租赁业务是类金融业务,ROE显著高于经销商传统业务,公司ROE将进入长期上升通道。
    5、未来公司将进行轻资产运作,扩张速度趋缓,未来以收购为主,新建为辅;租赁用地用主,自购土地为辅。
    6、投资建议:首次给予“强烈推荐”评级,融资租赁业务开启汽车经销商增值业务稳定赢利时代,公司ROE进入长期上升通道。强烈看好汽车经销商板块在互联网大潮下的新经济模式,汽车经销商赢利模式与互联网商业模式存在天然共通之处,即通过传统零售业务免费(零利润)来获得用户粘性,进而通过增值业务(分期贷款、融资租赁、售后维修、保险、二手车等)获取利润。预计13/14/15年全面摊薄EPS预测为0.29、0.48、0.68元,对应PE27/16/11。